权银河

浅谈期权的价值

2019-05-1409:59点击

一、什么是实值、平值、虚值期权?

期权主要有着三种分类方式。若按照权利是买入权还是卖出权来分,可将期权分成认购和认沽期权;若按照权利的有效时间来分,可将期权分成欧式和美式期权。若根据期权的行权价格与标的价格来分,则可得出第三种分类方式。

对于持有期权的投资者(期权的买方),他在期权的有效期内最大的“愿望”就是能够行使权利,在交割日获得盈利。如果期权的买方把手中的期权想像成一个美式期权(可以立即行权的期权),那么行权价便可视为一个“行权愿望的实现点”。比如:对于认购期权,当标的价格高于行权价时,买方行权的愿望就能够得到实现,此时的期权是实实在在能看到价值的;而当标的价格低于行权价时,买方行权的愿望尚未能实现,因此这时期权的价值还是潜在的。

若把上述说法规范化,则可以引入实值、平值、虚值的概念。判断一份期权是处于实值、平值还是虚值,投资者只需看当前股价和行权价的大小关系。对于认购期权,当标的股价高于行权价时,称该认购期权是实值的;当标的股价等于行权价时,称该认购期权是平值的;当标的股价低于行权价时,称该认购期权是虚值的。相反地,当标的股价低于行权价时,称该认沽期权是实值的;当标的股价等于行权价时,称该认沽期权是平值的;当标的股价高于行权价时,称该认沽期权是实值的。

例如:1张中国平安认购期权,行权价为40.00元

若当前股价>40元,期权是实值的;

若当前股价=40元,期权是平值的;

若当前股价<40元,期权是虚值的。

又例如:1张中国平安认沽期权,行权价为40.00元

若当前股价<40元,期权是实值的;

若当前股价=40元,期权是平值的;

若当前股价>40元,期权是虚值的。

投资者在辨别一份期权是处于实值、平值还是虚值状态时,可以这么想:认购期权的持有者是看涨后市,标的越涨对他越有利,因此标的价格越高,认购期权就越实值;相反地,认沽期权的持有者是看跌后市的,标的越跌对他越有利,因此标的价格越低,认沽期权就越实值。

二、什么是内在价值与时间价值

期权合约是未来权利之间的买卖,因此这份权利本身是具有价值的,这就是期权的价值,也就是所谓的权利金。通俗而言,期权的价值就是这份权利到底值多少钱,即买方与卖方对这份权利所达成的共识价格。

对于期权的内在价值,可以这样理解:如果期权买方立即行使权利,投资者所能获得的利益 (站在买方的角度思考即可)。比如:小陈持有一份“中国平安购4月4000”(行权价为40元)

对于认购期权,当标的股价大于行权价时,内在价值=标的股价-行权价;当标的股价小于或等于行权价时,内在价值=0。对于认沽期权,当标的股价小于行权价时,内在价值=行权价-标的股价;当标的股价大于或等于行权价时,内在价值=0。为了投资者记忆方便,我们将其总结成下表:

观察2014.4.11上交所期权模拟交易的行情图,发现当中国平安标的收盘价为41.21元时,“中国平安购4月4000”在4.11的收盘价格为1.690元。根据上述内在价值公式,该合约的内在价值=标的价格(41.21元)-行权价格(40元)=1.21元,那么剩余的0.48元(1.690-1.21)是什么呢?

众所周知,“时间就是金钱”。在期权合约到期前,一份虚值的期权可能因为标的股价的变化,使其在到期日处于实值状态,或者原本处于实值状态的期权的内在价值变得更大,而期权的时间价值正是这一可能性的度量,也就是期权买方愿意为这一可能的变化所付出的代价(站在买方角度思考即可)。

以“中国平安购4月4000”为例,由于该合约到期日在2014.4.23,还有8个交易日即将到期,若在这8天内股价持续上行,合约的买方将获得更大的内在价值,因此,买方愿意付出为这一可能的事件付出更多的代价,这一代价就是剩余的0.48元,即期权合约的时间价值。

一般情况下,期权合约的剩余到期日越多,期权内在价值变得更大的概率也就越大,因此期权的时间价值越大。这正如保险中的保费,长期保险的保险时段长,投保人获得赔偿的概率一般会大于短期保险投保人,因此,长期保险的保费要高于短期保险的保费。

一般地,期权的价值=内在价值+时间价值。换而言之,一份期权的权利金有两部分组成,以上例为例,1.690元是每股权利金,其中1.210元是内在价值,0.480元是时间价值。

三、股票期权价值的影响因素

对于股票价格而言,投资者经常会根据基本面、技术面、资金面等因素进行走势上的判断。那么期权合约的市场价格又受到哪些因素的影响呢?

通常,期权的影响因素一共有六个,标的股票的价格、行权价格、市场无风险利率、标的价格的波动率、到期期限长度、标的股票的分红率。

首先是标的股票的价格。标的股价越高,认购期权的内在价值就越大,因此认购期权的价值就越大;同理,标的股价越低,认沽期权的内在价值就越大,从而认沽期权的价值就越大。

其次是行权价格。行权价格越高,意味着认购期权的行权门槛就越高,买方行权的概率就变小,因此认购期权的价值应变小;同理,行权价格越低,意味着认沽期权的行权门槛就越高,买方行权的概率就变小,因此认沽期权的价值应变小。

再次是到期期限的长度。不论对于认购还是认沽期权,距离到期日的时间越长,意味着期权的时间价值越大,因此期权的价值都将变大。

股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。股票价格的波动率越大,说明期权内在价值增加的概率变大,虚值期权更有可能转换成实值期权,因此不论对于认购还是认沽期权,它们的价值都将增加。这就好比一份财产保险中,所保险的财产价格波动的概率越大,这份保险就会更值钱。

因此,股票期权价格与其影响因素的关系总结如下表:

上表中,“+”表示正相关,“-”表示负相关。

四、小结

根据标的价格与行权价格之间的关系,我们可以把期权合约分为实值、平值、虚值合约。比如,当标的价格高于行权价时,认购期权处于实值状态,认沽期权处于虚值状态。期权的价值(即期权的权利金)等于内在价值与时间价值的和。内在价值就是买方立即行权所获得的收益,而时间价值就是权利金中扣除内在价值后的剩余值。期权的价值主要受到六个因素的影响,它们分别是标的价格、行权价格、无风险利率、标的价格的波动率、到期期限长度以及分红率。刚接触期权的投资者时,首先需要熟悉上述概念与关系,逐步在实战中加深对期权价值的理解。